[한투증권 김정찬] 광통신: 더 가까이, 더 멀리 안녕하세요, 최근 광 밸류체인 주가가 크게 흔들리고 있지만 수요가 흔들린 징후는 없습니다.

[한투증권 김정찬] 광통신: 더 가까이, 더 멀리

안녕하세요, 최근 광 밸류체인 주가가 크게 흔들리고 있지만 수요가 흔들린 징후는 없습니다. 이번 인뎁스에서 전반적인 산업 동향을 점검하고 레이저칩 위주로 지속될 병목에 대해서 살펴봤습니다.

▶ 장기 성장을 보는 로직
- 2026년, 광 내러티브 복기: 공급과 수요, 마진과 시점이 복합적으로 작용

- 레이저칩의 병목 지속: 2030년에도 레이저칩(EML, CW레이저) 수급 격차 1.4배 유지 전망

- 숫자로 나타나는 성장: 1.6T 전환에 따른 믹스 개선, 가격 전가력 보유 여부에 따라 주가 차별화 예상

- 위험 신호는 아직: 공급 과잉 우려는 제한적. 설비투자가 매출로 곧 전환될 시점

▶ 구조적으로 커지는 TAM
- 연산 단위가 커질수록 연결 가치는 확대: 2030년 AI DC 백엔드 네트워크 TAM 3,955억달러 전망

- 광에 돈을 지불하는 이유, 돈이 되니까: 엔비디아 DC 매출액 내 네트워크 매출액 비중은 20%로 급증. 연결이 시스템 효율을 높이면서 전력 절감 가능

- 연결 구간의 확장: 스케일아웃에서 어크로스, 스케일업 그리고 Chip-to-Chip으로 더 깊고 넓어지는 광 연결 범위

- CPO와 NPO의 병행: 광 연결이 칩에 더 가까이 가는 과정. VCSEL, Pluggable 광엔진, Slow & Wide가 논의되는 이유도 결국 광 전반의 스케일업 침투를 가속화하기 위한 방향

- 단순 부품에서 통합 설계의 영역으로: 네트워크의 구조적 지위 재평가

▶ 최선호주: RF머트리얼즈
- ’27년, ‘28년 이익추정치 및 목표주가 상향

- 기술/납기 경쟁력으로 펌프레이저 패키지 핵심 공급사 지위 유지될 것

- CPO ELS UHP CW레이저 패키지 양산 공급 예정. 중장기 성장성 확보

- 신공장 건설에 따른 추가 추정치 상향 여력 충분

자료: https://zrr.kr/zIdBA4