[키움 미국주식 박기현]
셀레스티카 (CLS.US): 낮아진 눈높이 위의 반등
▶3Q26 실적: 전 부문 가이던스 상회
-매출 $5.83B(+83% YoY), Non-GAAP EPS $3.30(+109%)으로 가이던스 상단을 돌파하며 컨센서스를 각각 7%, 11% 상회
-제품 믹스 영향으로 매출총이익률은 11.2%(-50bp)로 낮아졌으나, 판관비 레버리지로 영업이익률은 사상 최고치인 8.5%(+90bp) 달성
-2026년 가이던스는 매출 $21.0B·EPS $11.55로 상향한 반면 FCF는 $600M에서 $460M으로 하향했고, 처음 공개한 2027년 가이던스(매출 $40B·EPS $21.50)는 매출 컨센서스를 12% 상회
▶주가 반응: 발표 전 3주간 -36%, 발표 후 +12%
-실적 발표 다음 날 평소 3배의 거래량을 동반하며 12.1% 급등한 $276.54에 마감
-10월 AI 인프라 파이낸싱 우려에 실적 전 포지션 축소와 내부자 매도가 겹치며 10/6 $388에서 10/26 $247(52주 신저가)까지 36% 밀린 상황
-낮아진 눈높이에서 숏커버와 저가 매수세가 유입됐으나, 반등 후에도 6월 고점 대비 41% 낮아 여전히 8월 증자 발행가($310)를 하회
▶밸류에이션: 12M Fwd P/E 15배, 2028년 피크아웃을 선반영
-6월 말 이후 12M Fwd EPS는 48% 상향된 반면 12M Fwd P/E는 6월 고점 37배에서 14.9배로 하락했고, 2027년 가이던스 EPS($21.50) 기준으로는 12.9배
-FCF 리스크는 ‘2027년 순유출·2028년 흑자 전환'으로 경로와 재원이 제시됐으며, 남은 변수는 적자 규모(미제시)·주식 희석(127M주)·고객 집중도(66%)
-사측이 확정 수주 기준 2028년 수요가 2027년 매출을 의미 있게 웃돈다고 밝혀 피크아웃 공포가 과도하게 선반영된 구간이며, 리레이팅 조건은 하이퍼스케일러 2027년 CapEx 가시성과 1월 4Q 실적에서의 FCF 적자 규모 정량화
▶2027년 $40B: 수주 기반의 가이던스, 1.6T와 커스텀 ASIC이 이끈다
-기수주 프로그램을 바탕으로 부품 수급과 양산 지연 리스크까지 반영한 수치이며, 신규 파이프라인은 추가 상방 요인
-CCS 약 110%, ATS 약 10% 성장 전망으로, Networking은 1.6T 매출이 800G를 추월하고 Compute & Storage는 차세대 구글 TPU와 OpenAI 랙 양산에 힘입어 더 빠르게 성장
-8월 증자로 주식 수가 약 6% 늘고 세율도 21%로 상승해 EPS 증가율(+86%)은 매출 증가율(+90%)을 소폭 하회
▶투자 부담: 체질은 무거워졌으나 자본 효율과 재원은 충분
-매출 대비 CapEx 비중은 2025년 1.6%에서 2026년 4.8%로 뛰었고, 3Q 말 재고는 $4.5B로 1년 새 $2.5B 증가
-투하자본이 20% 느는 동안 영업이익이 두 배로 늘고 재고 증가분을 매입채무와 고객 예치금($561M)으로 상당 부분 상쇄해 조정 ROIC는 2025년 37%에서 3Q 65%로 급등
-OpenAI 랙은 사급(Consigned) 구조라 재고·신용 부담이 작고, 현금 $4.0B와 미사용 리볼버 $1.75B로 2027년 현금 순유출도 추가 조달 없이 감당 가능하다는 입장
▶향후 관전 포인트: 하이퍼스케일러 CapEx·매출총이익률·고객 집중
-하이퍼스케일러 CapEx: 주요 고객사 알파벳(10/28)과 아마존(10/29) 실적이 $40B 가이던스 신뢰도를 가늠할 첫 외부 지표
-매출총이익률: 3Q 11.2%로 2Q에 제시한 2026년 11% 중반에 못 미쳤고 2027년 전망도 11% 초반이라, 양산 지연 시 역레버리지 노출
-고객 집중·경쟁: 상위 3개 고객 비중이 2Q 63%에서 66%로 높아진 가운데, 대만 ODM과 미국 반도체 업체의 추격 속 1.6T 세대 점유율 수성 여부 확인 필요
▶보고서 링크: https://www.kiwoom.com/h/invest/research/VAnalCCDetailView?sqno=1719
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