Citi) 마벨 (MRVL.

Citi) 마벨 (MRVL.O); 2026 인베스터 데이: 2030년까지 EPS 30달러 - 긍정적

씨티의 견해
마벨은 2026 인베스터 데이를 개최하고 FY31(CY30)까지 EPS 30달러라는 장기 목표를 제시했으며, 이는 당사 프리뷰에서 언급한 20달러 이상이라는 기대치를 크게 상회하는 수준입니다. 마벨은 FY28(CY27) 총매출 전망을 8월에 제시한 약 180억 달러에서 약 200억 달러(전년 대비 +67%)로 상향했습니다. 이 중 데이터센터 매출은 전년 대비 약 80% 성장한 약 180억 달러에 이를 것으로 예상되며, 이는 1년 전에 설정한 기존 FY2029 데이터센터 목표를 거의 1년 앞당겨 달성하는 것입니다. 매수 의견을 유지합니다.

커스텀 사업 목표를 20억 달러 상향합니다 — FY29(CY28) 커스텀 매출 전망은 이제 기존 100억 달러 초과 목표를 크게 웃도는 120억 달러를 넘어설 것으로 예상되며, 이는 주로 확대되는 XPU 어태치 기회에 의해 견인되는데, 여기에는 커스텀 TPU 어태치 제품에 대해 6.5년간 약 1,200억 달러 규모의 기회인 8월 구글과의 전략적 계약이 포함됩니다. 마벨은 구글 워런트 계약이 신규 XPU 소켓 기회와 관련된 것이며, 마벨이 이미 구글과 진행하고 있는 모든 머천트 커넥티비티 사업과는 별개이자 그에 추가되는 것이라고 밝혔습니다.

FY31(CY30) 매출 목표 약 800억 달러 — 마벨은 FY31(CY30) 매출 목표 범위로 700억~900억 달러를 제시했으며, 이는 중간값 약 800억 달러와 FY26 매출 82억 달러 대비 약 55~60%의 매출 CAGR(약 10배 성장)을 의미합니다. 부문별로 마벨은 중간값 기준 인터커넥트 매출 약 375억 달러(CAGR 약 65%), 커스텀 매출 약 300억 달러(CAGR 약 80%), 스위칭 및 스토리지 매출 약 100억 달러(CAGR 약 45%), 통신 및 기타 매출 약 25억 달러를 예상합니다.

커스텀 및 스케일인 기회가 재무 모델의 상방 요인이 될 수 있습니다 — 마벨은 인터커넥트 전망에 대해 자신감을 표명하는 한편, 커스텀 사업의 성공이 FY31(CY30) 매출 범위 700억~900억 달러를 좌우하는 주요 변수이며, 이 범위에는 구글 계약의 일부만 포함되어 있다고 언급했습니다. 커스텀 전망은 4대 하이퍼스케일 고객(구글, AWS, 마이크로소프트, 메타)과의 디자인 윈 로드맵에 의해 뒷받침되며, 개별 소켓 중 매출의 10% 이상을 기여할 것으로 예상되는 것은 없습니다. 또한 이 전망은 AI 연구소와의 협업이나 스케일인 기회로부터의 기여를 전혀 가정하지 않고 있는데, 스케일인 기회란 10cm 미만의 칩 간 및 칩-메모리 간 인터커넥트를 위해 광 I/O(마이크로 VCSEL, 마이크로 LED, 광 SerDes)를 패키지 내부로 직접 가져오는 것을 말합니다.