Citi) TSMC (2330.

Citi) TSMC (2330.TW)|매수; 또 한 차례의 컨센서스 이익 상향이 나올 가능성이 높습니다. TP NT$4000(상향)

씨티의 견해
TSMC는 10월 15일 3Q26 실적 발표 콜을 개최할 예정입니다. 당사는 TSMC가 최근 상향한 가이던스를 다시 한번 상회할 것으로 예상하며, 연간 매출은 전년 대비 46% 증가, 4분기 매출은 전분기 대비 약 15% 증가할 것으로 보고 있습니다. N2는 초기에는 마진 희석 요인이 되겠지만, 높은 가동률(UTR)과 수율로 인해 GM에 대한 압박은 관리 가능한 수준일 것으로 판단하며, 이에 따라 2H26E GM을 66~67%로 전망합니다. 전반적으로 당사는 내년까지 첨단 공정 수요가 강할 것으로 보며, 주문에 대한 장기 가시성이 더 높은 설비투자 사이클을 뒷받침할 것으로 판단합니다. 당사는 TSMC의 2027/2028E 순이익 전망치를 각각 4%/5% 상향하며, 향후 2년간 설비투자가 810억 달러/900억 달러에 달할 것으로 예상합니다. 매수 의견을 재확인하며 목표주가를 NT$4,000(2027년 EPS의 25배)로 상향합니다.

또 한 번의 강한 한 해가 될 가능성이 높습니다 — 견조한 AI 컴퓨팅 수요, 에이전틱 AI로부터의 잠재적 상방 요인, CPO라는 새로운 네트워킹 사이클에 힘입어, 당사는 TSMC가 2027E까지 전년 대비 40%를 넘는 매출 성장을 기록할 것으로 예상합니다. N2의 연간 기여와 2H26부터 더 많은 AI 컴퓨팅 워크로드가 N3로, 2028년에는 N2/A16으로 이동하는 것과 더불어, 타이트한 웨이퍼 파운드리 공급이 지속적인 수요 성장을 뒷받침함에 따라 컨센서스 이익 상향이 계속될 것으로 예상합니다. 당사는 강한 매출 전망에 힘입어 TSMC의 설비투자가 향후 수년간 증가할 수 있다고 판단합니다.

AI 반도체 시장은 내년에 두 배로 성장할 가능성이 높습니다 — 대부분의 AI 반도체 고객들이 성장 가속화를 예상하고 있다는 점을 고려할 때, 당사는 TSMC의 AI 매출 성장률이 내년에 거의 두 배가 될 것으로 예상합니다. TSMC의 최대 고객인 엔비디아는 주로 지속적인 공급 제약에 힘입어 FY2028E에 수주 규모의 두 배 증가와 전년 대비 70%를 넘는 매출 성장을 가이던스로 제시했습니다. AMD는 데이터센터 AI 사업에서 80%를 넘는 CAGR을 가이던스로 제시했으며, 브로드컴은 FY2028E에 AI 반도체 매출이 거의 두 배가 될 것으로 예상합니다.

해외 확장은 계속될 가능성이 높으며, 애리조나가 핵심 초점입니다 — 텍사스의 Terafab과의 잠재적 협력에 관한 최근 보도(블룸버그, 10월 5일)에도 불구하고, TSMC는 애리조나에 첨단 공정 웨이퍼 파운드리 6개 단계와 첨단 패키징 2개 단계를 보유하고 있다는 점에 주목합니다. 경영진은 과거 실적 발표 콜에서 장기적으로 미국 수요를 충족하기 위해 첨단 공정 캐파의 30%를 애리조나에 두는 것을 목표로 하고 있다고 언급한 바 있습니다. TSMC는 2027년 말/2028년에 2/3단계에서 N3/N2를 램프업할 예정입니다. 당사는 4~6단계의 나머지 캐파가 2030년까지 점진적으로 구축될 것으로 예상하며, 이에 따라 향후 수년간 텍사스에서의 신규 캐파 및 투자는 반영하지 않습니다.