JP모건) 마벨(MRVL) 2026 인베스터 데이 리뷰: 전 부문 순항, 향후 TAM·매출·장기 이익 창출력의 대폭 상향 조정, CY30까지 EPS 35달러 이상으로 가는 신뢰할

JP모건) 마벨(MRVL) 2026 인베스터 데이 리뷰: 전 부문 순항, 향후 TAM·매출·장기 이익 창출력의 대폭 상향 조정, CY30까지 EPS 35달러 이상으로 가는 신뢰할 만한 경로. TP $360(상향)

마벨은 뉴욕에서 열린 2026 인베스터 데이에서 TAM, 커스텀 실리콘 기회, 다년간 매출 프레임워크 전반을 대폭 상향 조정하며, 자사가 더 이상 커스텀 XPU나 광 DSP에 국한된 기업이 아니라 커스텀 실리콘, XPU 어태치, 광 인터커넥트, 스케일아웃·스케일업 스위칭, 메모리·CXL, 스토리지 컨트롤러 전반에 걸친 AI 인프라 플랫폼임을 강조했습니다. FY28 매출 전망은 약 200억 달러로, FY29 커스텀 실리콘 목표는 120억 달러 초과로 상향되었고, 새로 제시된 FY31(CY30) 장기 모델은 총매출 700억~900억 달러(현재 시장 추정치의 약 2배)와 영업이익률 44~46%를 제시했습니다. 이에 따라 마벨은 2030년까지 EPS 30달러 초과 경로를 제시했는데, 이는 당사 프리뷰의 20달러 초과 및 바이사이드가 기대했던 약 25달러를 크게 상회하는 수준이며, 당사는 장기 모델 범위를 바탕으로 CY30까지 EPS 35달러 이상도 충분히 가능하다고 판단합니다. 상향이 특정 제품이나 고객에 국한되지 않고 데이터센터 스택 전반의 다양한 성장 동력에 의해 뒷받침된다는 점에서, 당사는 추정치를 상향하고 목표주가를 360달러로 올리며 비중확대 의견과 최선호주 입장을 유지합니다.

커스텀 실리콘 부문에서는 FY29 매출 목표가 기존 100억 달러 이상에서 120억 달러 초과로 상향되었으며, 이는 아마존, 구글, 마이크로소프트, 메타 등 미국 4대 하이퍼스케일러 전반의 다세대 디자인 윈과 구글 등에서의 XPU 어태치 프로그램 확대에 기반합니다. 당사는 2nm Trainium 4 프로그램이 설계 단계 깊숙이 진행 중이고 차세대 2nm 마이크로소프트 Maia 400 프로그램도 이미 설계 단계에 있는 것으로 보며, CXL 오프로드, 스마트NIC, 스토리지 컨트롤러 등 XPU 어태치 프로그램도 램프업 중입니다. 경영진은 XPU와 XPU 어태치 소켓 간 "균형 잡힌" 믹스로 FY31 커스텀 실리콘 매출 약 300억 달러라는 목표를 새로 제시했으며, 실질적인 성장 기회는 XPU당 1~2개의 소켓을 약 1,000달러의 ASP로 수주하는 XPU 어태치에서 주로 나올 것으로 보이고, 이는 XPU 물량 가정에 따라 각 어태치 카테고리를 수십억 달러 규모의 기회로 만들 수 있습니다.

광·인터커넥트는 이번 행사에서 전략적으로 가장 중요한 부분이었으며, 경영진은 컴퓨팅과 메모리 탑재량이 확대됨에 따라 칩, 랙, 데이터센터 간 데이터 이동 효율이 AI의 다음 주요 병목이 될 것이라고 보았습니다. 인터커넥트 TAM은 CY30까지 약 650억 달러로 제시되었고, 마벨의 인터커넥트 매출은 FY31까지 약 375억 달러에 달해 장기 매출 전망에서 가장 큰 비중을 차지할 것으로 예상됩니다. 스케일아웃에서는 800G DSP의 강한 수요, 1.6T의 물량 확대, 3.2T로의 경로가 재확인되었으나, 당사는 구리의 도달 거리 한계로 고객들이 NPO·CPO 등 광 솔루션으로 이동하는 스케일업 광학이 더 큰 추가 기회라고 보며, 마벨은 이 사업이 사실상 제로인 현재에서 내년부터 수억 달러 규모로 성장할 것이라고 밝혔습니다. 스위칭 부문에서는 Teralynx 51.2T 램프업에 힘입어 올해 두 배 성장한 스케일아웃 스위칭이 내년 10억 달러를 크게 넘어설 것으로 예상되며, 스위칭·스토리지 합산 TAM은 CY30까지 약 850억 달러, 해당 매출은 FY31까지 약 100억 달러로 제시되었습니다. 또한 ESUN, UALink(주요 고객 AWS와 AMD), 엔비디아와의 파트너십을 통한 NVLink 등 다양한 스케일업 네트워킹 아키텍처를 지원하고 있어, 당사는 이를 기존 스케일아웃 스위칭에 더해지는 또 하나의 수십억 달러 규모 기회로 봅니다.

메모리·스토리지 부문에서 마벨은 AI 모델 대형화와 추론 워크로드 복잡화로 XPU가 더 많은 메모리와 스토리지에 더 빠르게 접근해야 하는 만큼, CXL·메모리 컨트롤러 IP, 커스텀 메모리 익스팬더, eSSD 컨트롤러가 로컬 HBM을 넘어선 메모리 접근과 데이터 이동 개선을 지원한다고 설명했으며, 스토리지(엔터프라이즈 HDD·SSD 컨트롤러)는 현재 10억 달러 이상 규모로 향후 두 자릿수 성장할 것이라고 밝혔습니다. 스토리지 매출은 FY31 스위칭·스토리지 목표 약 100억 달러에, 커스텀 메모리·CXL 및 스토리지 어태치 기회는 FY31 커스텀 실리콘 목표 약 300억 달러에 포함된 것으로 보입니다. 재무적으로는 FY28(CY27) 매출 전망이 지난 실적 발표의 약 180억 달러와 연초의 약 165억 달러에서 200억 달러로 상향되었으며, 데이터센터 부문만으로 FY28에 약 180억 달러를 달성해 기존 FY29 목표를 거의 1년 앞당길 것으로 예상됩니다. FY31 장기 모델에서 데이터센터 매출은 약 675억~875억 달러로, 중간값 기준 인터커넥트 약 375억 달러, 커스텀 실리콘 약 300억 달러, 스위칭·스토리지 약 100억 달러로 구성되며, 매출총이익률은 커스텀 비중 확대로 56~59%, 영업이익률은 기존 38~40%에서 44~46%로 상향되었습니다. 당사는 이번 행사에서 가장 중요한 업데이트로 FY31까지 non-GAAP EPS 30달러 초과 경로를 꼽으며, 장기 모델 범위상 CY30까지 EPS 35달러 이상 달성 가능성이 매우 높아 투자자들이 더 높은 장기 이익 창출력과 밸류에이션 프레임워크를 반영하게 될 것으로 판단합니다.