JP모건 APAC 코멘트(TSMC/키옥시아/디스코/이비덴) TSMC: 서울경제는 엔비디아가 삼성전자, SK하이닉스, 마이크론에 자사 커스텀 NVHBM의 로직 베이스 다이에 TSMC

JP모건 APAC 코멘트(TSMC/키옥시아/디스코/이비덴)
TSMC: 서울경제는 엔비디아가 삼성전자, SK하이닉스, 마이크론에 자사 커스텀 NVHBM의 로직 베이스 다이에 TSMC N3 공정을 사용하도록 요청했다고 보도했습니다. 기사에 따르면 엔비디아는 일관된 성능을 확보하기 위해 공급업체들이 제조 공정을 표준화하기를 원하고 있습니다. 당사 애널리스트 제이(삼하 담당)는 NVHBM이 HBM4e를 가리키며, 생산은 TSMC N3 캐파에 여유가 생기는 FY28에 대부분 예정되어 있다고 언급합니다. 고쿨은 메모리 병목이 대역폭과 인터커넥트 쪽으로 이동했다고 쓴 바 있습니다. 엔비디아는 NVHBM이 스택당 메모리 대역폭을 30% 더 제공한다고 주장하며, NVHBM 하에서는 사실상 엔비디아가 로직 베이스 다이 조달을 통제하게 됩니다. TSMC N3 로직 베이스 다이는 추가적인 대량 주문에 기여할 가능성이 있습니다. 경영진은 가파른 N2 램프업과 A14 조기화를 전망하고 있으며, 이는 고쿨의 FY27/28 캐펙스 가정치인 900억 달러/1,090억 달러를 뒷받침합니다.

키옥시아: 닛케이는 경영진이 FY3/27 순이익 약 5.4조 엔을 목표로 하고 있다고 보도했습니다. 최신 컨센서스는 5.5조 엔, JP모건 추정치(미오)는 5.8조 엔입니다. 기사는 개인투자자 신용거래 잔고가 약 9,200억 엔(약 58억 달러)으로 높은 수준이라고 언급했으며, 이는 여전히 주요 오버행으로 남아 있습니다. 투자자들은 상대적으로 DRAM, 특히 HBM을 선호하는데, EUV 리소그래피 장비를 활용해야 해 생산 장벽이 더 높으므로 보다 구조적이라고 보기 때문입니다. 실적 발표를 앞두고 한국 메모리에서는 주주환원이 최대 관심사입니다. 제이는 SK하이닉스의 FCF 환원율을 61%, 삼성전자의 FCF 환원율을 50%로 모델링하고 있으며, 이는 경영진이 새로운 주주환원 정책을 위해 폭넓게 투자자 피드백을 수렴하고 있다고 판단하기 때문입니다.

디스코: 닛케이 보도는 디스코의 상반기(F1H) 영업이익을 1,100억 엔으로 추정했습니다. 이는 F2Q 영업이익 약 609억 엔을 의미하며, 최신 컨센서스는 633억 엔입니다. 10월 6일 일본 장 마감 후 발표된 F2Q 개별 출하액 1,239억 엔은 대체로 예상에 부합했습니다. 장비 출하가 예상 범위 내에 그친 점을 시장은 실망스럽게 받아들였으며, 소모품은 특히 OSAT(TSMC / ASE CoWoS) 부문에서 긍정적이었습니다. 투자자들은 디스코를 HBM 디스펙(de-spec) 트레이드의 프록시 헤지로 활용해 왔습니다. 인기 있는 SPE 메모리 관련 헤지는 다음과 같습니다. 코쿠사이는 NAND 캐펙스에 대한 레버리지가 높습니다. TEL은 HBM/DRAM에서 지배적 지위를 갖고 있으며 추가 NAND 수주를 노리고 있습니다. SCREEN은 삼성전자/마이크론 세정 장비를 수주했으며, SwaySure(중국 메모리)의 지연이 계속될 가능성이 높습니다.

이비덴: 카네모토는 투자자들이 F2Q 영업이익으로 최신 컨센서스 302억 엔을 웃도는 320억 엔을 기대하고 있으며, 가격 효과가 상회 요인이 될 수 있다고 언급합니다. 시장은 이미 FY30 중기경영계획(MTP) 4,000억 엔(현재 3,000억 엔)을 예상하고 있을 가능성이 높습니다. 경영진이 4,500억 엔을 가이드할 수 있다면 추가 상승 여력이 있다고 판단합니다. 투자자들은 멀티플이 높은 이비덴을 헤지로 활용해 왔습니다. 제리는 유니마이크론에 대해 상대 밸류에이션 측면의 지지와 우호적인 경쟁 포지셔닝을 보고 있습니다 link. 낮은 수율 때문에 Tier 2 업체들과의 격차는 계속 확대되고 있다고 판단합니다. 에이수스와 홍하이도 각각 계열사 킨서스와 ZDT의 지분 매각을 신청했습니다. 미오는 투자자들이 닛토보에 2029년 3월까지의 추가 증설과 두 자릿수 가격 인상 발표를 기대하고 있으나 지금까지는 실망스러웠다고 언급합니다. 시장은 이 종목을 펀딩 트레이드로 활용해 왔습니다.