Wells Fargo) 알파벳: 3Q26 실적 프리뷰, 견조한 펀더멘털이 에이전틱 우려에 가려지는 국면 (2026.

Wells Fargo) 알파벳: 3Q26 실적 프리뷰, 견조한 펀더멘털이 에이전틱 우려에 가려지는 국면 (2026.10.06). TP $417

웰스파고는 알파벳에 대해 비중확대 의견을 유지하고 목표주가를 411달러에서 417달러로 상향했습니다(10월 5일 종가 346.47달러 대비 상승여력 20.4%). 3분기는 클라우드 매출이 전년 대비 142% 증가해 지난 분기의 82%에서 크게 가속하고, TPU 시스템 판매를 제외한 핵심 클라우드도 8%p 가속한 81% 성장을 기록하는 강한 분기가 될 것으로 예상했습니다. 검색 매출은 3분기 14.5%, 4분기에는 높은 기저 영향으로 12.4% 성장하며 견조하지만 둔화 추세를 보일 것으로 봤습니다. 전 세계 검색 세션은 전년 대비 36% 증가하고 전 분기 대비로도 안정적이어서 검색 참여도는 여전히 견고하지만, 소비자 에이전트가 상업적 검색 용도와 경쟁한다는 우려가 부상하고 있습니다. 웰스파고는 검색 성장 둔화 자체는 에이전틱 경쟁과 무관하다고 보면서도 소비자 에이전트의 활용 사례가 상업적 검색을 보완하기보다 대체하는 성격이라고 판단했으며, 제미나이 4 출시 이후 구글이 제미나이 또는 새로운 서비스(제미나이 스파크 등)를 통해 이 기회이자 위협에 대응해야 한다고 지적했습니다.

웰스파고는 외부 TPU 판매로 인해 시장 추정치가 상향될 것으로 보지만, 이 이익 흐름에 어떤 멀티플을 적용해야 하는지에 대한 의문이 남아 있다고 밝혔습니다. 3분기와 4분기 구글 클라우드 매출은 각각 92억 달러와 115억 달러의 외부 TPU 판매에 힘입어 컨센서스를 28%, 29% 상회할 것으로 예상되며, 이는 각각 0.4GW와 0.5GW 규모로 2026년 1GW라는 브로드컴의 언급과 일치합니다. TPU 매출원가에 15%의 마진을 붙이고 총액 기준으로 회계 처리하는 것을 가정했으며, TPU 판매는 2026년 219억 달러, 2027년 990억 달러, 2028년 1,691억 달러로 추정했습니다. 이에 따라 2027년 매출은 컨센서스를 14% 웃돌지만 EPS는 부합하고, 2028년 매출과 EPS는 각각 20%, 5% 상회할 것으로 예상했으며, TPU 기여에 가장 낙관적인 투자자들조차 적정 멀티플을 고민하는 가운데 NVIDIA 수준의 10배 중반 PER로 컨센서스가 형성되고 있다고 설명했습니다. 설비투자는 2026년 변화가 없을 것으로 보이나, 2027년에 대한 정성적 언급은 컨센서스 3,050억 달러를 웃도는 3,500억 달러를 시사할 것으로 예상되며 이는 바이사이드 기대에는 부합합니다. 다만 바이사이드 기대치를 넘어서는 상향은 경계감을 불러올 수 있으며, 구글이 6월 초 유상증자로 시장을 놀라게 한 데 이어 향후 12개월간 약 450억 달러의 채권을 발행할 것으로 예상되는 가운데 하이퍼스케일러 투자자들은 점점 설비투자 증가 속도의 완화를 선호하고 있다고 덧붙였습니다.

추정치 측면에서 2026년 매출은 대체로 유지했으나 2027년 매출은 1GW 규모의 추가 외부 TPU 판매로 구글 클라우드 매출이 10% 늘어난 점을 반영해 4% 상향한 6,988억 달러로 조정했습니다. 2026년과 2027년 영업이익 추정치는 각각 1%, 2% 상향했고 핵심 서비스 영업이익도 각각 1%씩 높였으며, 2027년 구글 클라우드 영업이익은 추가 TPU 판매로 5% 상향했습니다. 이에 따라 2026년과 2027년 EPS 추정치는 각각 20.55달러와 14.94달러에서 20.66달러와 15.17달러로 높아졌으며, 목표주가는 2027년 EPS에 27.5배를 적용해 산출했습니다. 강세 시나리오는 478달러(2027년 EPS 15.92달러에 30배), 약세 시나리오는 288달러(14.41달러에 20배)이며, 웰스파고는 업계 최고 수준의 연산 용량, 광범위한 유통망, 방대한 소비자 데이터를 바탕으로 알파벳이 AI 승자가 될 모든 요소를 갖추고 있다는 투자 논리를 유지했습니다.