써클 실적 해석입니다 서클의 3분기 숫자는 겉으로 크게 넘었다.

써클 실적 해석입니다

서클의 3분기 숫자는 겉으로 크게 넘었다. 매출 $865M은 추정 $750M보다 15% 높고, EBITDA는 추정의 두 배에 가깝다.

그런데 이 초과분의 대부분은 ARC 토큰 사전 판매 $182M에서 나왔다. 이걸 빼면 매출은 약 $683M로 추정을 밑돈다. ARC는 서클이 개발 중인 독자 레이어1 블록체인 '아크'의 토큰이다.

본업인 준비금 이자수입은 8% 줄었다. 평균 유통량은 8% 늘었지만 준비금 이자률이 61bp 떨어진 영향이 더 컸다.

서클의 이익은 결국 'USDC 잔액 × 단기 금리'다. 유통량 $73B 기준으로 금리가 25bp 내리면 연 준비금 이자가 약 $180M 줄어드는 구조라, 금리 인하 국면에서는 유통량이 그 이상으로 커져야 버틴다.

기말 유통량이 전년과 같은 $73.9B에 머문 점이 그래서 치명적이다. 회사는 다년 평균 40% 성장 목표를 유지했지만 이번 분기 숫자는 그 경로 위에 있지 않다.

좋아진 쪽은 비용이다. 유통 파트너에게 주는 분배 비용이 8% 줄며 트랜잭션 비용 차감한 실질 수익 비율인 RLDC 마진이 52%로 13%p 가까이 올랐다.

전략의 축은 '이자 수익 회사'에서 '결제·인프라 회사'로 옮기는 것이다. Arc 메인넷, 자체 토큰, 타자페이 인수, 비자·SAP 생태계 연동이 모두 그 방향이다.

다만 결제 네트워크 연환산 $41.3B는 아직 매출로 크게 잡히는 규모가 아니고, 토큰 매출은 반복성을 증명해야 한다.

※에이전트 결과물입니다.