📮 [메리츠증권 철강/금속 장재혁] 안녕하세요, 메리츠증권 장재혁입니다.

📮 [메리츠증권 철강/금속 장재혁]

안녕하세요, 메리츠증권 장재혁입니다.
[3Q26 Preview: 실적보다 중요한 것: 구리, 저PBR] 업데이트 드립니다.

▶️ 구리: 중국 제련소 생산 조정, 상승 논리 구체화
- 구리 가격 긍정적 시각 유지, 1Q27까지 상승 흐름 지속 전망
- 미국 관세 결정 지연 가능성으로 현지 프리미엄 축소. 다만 관세 가능성 잔존, 미국 축적 재고의 글로벌 물량 출회 예상은 이른 상황
- 황산 단기 조정 중이나 종전 이후에도 가격 정상화에 시차 예상, 광산 업체 SX-EW 공정 원가 부담 당분간 지속
- 주목할 변화: 낮은 TC에 부산물 수익성 악화 겹치며 중국 제련소 가동률 조정 움직임 포착
- 연말 2027년 Benchmark TC 협상 앞두고 협상력 제고 위한 감산 신호 추가 가능성
- 내년 정련동 공급 전망 하향 가능성 확대, 구리 가격 상승 뒷받침 판단

▶️ 저PBR 기업 공표제도 시행 임박
- 11월 2일 저PBR 기업 명단 공개 예정, 공표 이후 기업 대응 가를 변수에 주목
- 정책 구분: 기업 명단 공개하는 공표제도 / 상속·증여 주식 할증 평가 추진하는 세법 개정안
- 공표제도는 기업가치 제고 압박, 세법 개정안은 낮은 주가 유지를 통한 상속·증여세 절감 유인 약화 방향
- 세법 개정안 국회 심의 경과 확인 필요. 장기간 저PBR 지속, 최대주주 상속·증여 가능성 높은 기업에 주목

▶️ 3Q26 Preview: 원화 강세 수혜는 4분기로 이연
- 3분기 철강업체 실적 당초 기대 하회 전망
- 원화 강세에 따른 원재료비 절감 기대했으나, 2분기까지의 고환율과 원료탄 가격 상승이 투입원가에 시차 두고 반영되는 가운데 원화 환산 수출판가 하락이 먼저 발생
- 원화 강세의 원가 개선 효과는 4분기부터 본격화 예상
- 다만 중국 광산 사고, 운임 상승 영향으로 최근 급등한 원료탄 가격은 부담. 원료탄 가격 안정 여부가 4분기 수익성 개선 폭 좌우

▶️ 섹터 선호주: 풍산, 현대제철
- 풍산: 예상 ROE 대비 저평가된 P/B에 거래, 구리 가격 추가 상승이 주가 모멘텀으로 작용 가능
- 현대제철: 저PBR 정책에 따른 기업가치 제고와 재평가 가능성 주목

보고서 링크: https://home.imeritz.com/include/resource/research/WorkFlow/20261006163155092K_02.pdf

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