Citi) TSMC(2330.

Citi) TSMC(2330.TW) 3Q26 실적 리뷰: 또 한 번의 어닝 비트, 견고한 가시성 (목표주가 NT$4,000, 매수 유지)

TSMC는 3Q26에 매출 NT$1조 4,942억(전분기 대비 18% 증가), 순이익 NT$7,630억(전년 대비 69%, 전분기 대비 8% 증가)을 기록했습니다. 매출총이익률과 영업이익률은 각각 66.4%와 58.7%로 회사 가이던스와 시장 컨센서스를 모두 상회했습니다. 회사는 2026년 연간 매출 성장률 가이던스를 기존 USD 기준 40% 이상에서 +44%로 상향했습니다. 4Q26 가이던스는 매출 US$523억~543억으로, 중간값 기준 전분기 대비 약 14%, 전년 대비 58% 성장에 해당하며, 매출총이익률 65~67%, 영업이익률 56.5~58.5%를 제시했습니다.

AI 투자 사이클의 고점 우려가 커지고 있음에도 경영진은 AI 관련 수요가 가속기, 네트워킹 칩, 에이전틱 AI에 따른 CPU 수요 증가에 힘입어 매우 강하다고 평가했습니다. 기존에 제시한 AI GPU·가속기 매출의 연평균 성장률 50% 중후반 전망에 추가 상승 여력이 있다고 밝혔으며, 수요가 여전히 공급을 크게 웃돌고 있어 격차 해소에 힘쓰는 한편 과잉 투자 위험을 제한하기 위한 규율 있는 계획을 강조했습니다. 2026년 설비투자 예산 US$600억~640억을 유지했고, 2026~2028년 투자는 이전 사이클보다 상당히 높을 것으로 예상했습니다. 아울러 2030년경 High-NA EUV 도입, 2031년까지 12인치 마스크 역량 개발 계획을 밝혔습니다. Citi는 내년 TSMC의 AI 매출이 두 배로 증가할 것으로 예상했습니다.

N2 비중 확대와 해외 공장 확장에 따른 마진 희석에도 불구하고, 생산성 향상과 생산능력 최적화로 하반기 매출총이익률은 65~67% 수준을 유지할 전망입니다. 해외 공장에 따른 마진 희석은 2026년 약 2%p이며, 향후 수년간 미국 증설이 늘어나면서 3~4%p로 확대될 것으로 보입니다. 애리조나 2공장(N3)은 당초 일정보다 앞당겨진 3Q27 양산을 목표로 하고 있고, 일본 2공장(N3)은 2028년 양산 예정이며, 텍사스 추가 증설도 검토 중입니다. TSMC는 현재 20개 팹을 보유하고 있으며 대만에 13개, 해외에 5~6개 팹을 추가할 계획입니다. N2 생산능력은 2027년에 두 배로 늘어나고, A14는 2028년 양산을 목표로 준비 중입니다.

첨단 패키징 부문에서 CoWoS는 고객의 최우선 선택지로서 5배 레티클 크기로 이미 양산 중이며, 9배 이상의 솔루션을 개발하고 CoPoS도 검토하고 있습니다. 백엔드 공급 전략의 일환으로 글로벌파운드리스 및 VIS와 인터포저 공급 계약도 발표했습니다. 3Q26 노드별 매출 비중은 2nm 8%(2Q26 3%), 3nm 33%, 5nm 28%, 7nm 10%로 7nm 이하 첨단 노드가 79%를 차지했습니다. 응용처별로는 HPC가 매출의 68%로 전분기 대비 22% 증가했고, 모바일은 21%로 10% 증가했습니다.

Citi는 2026~2028년 매출 추정치를 1.2~1.9% 상향했으나, 해외 공장과 N2에 따른 마진 희석을 반영해 2027년 매출총이익률 추정치를 1.8%p 낮췄습니다. 2027/2028년 EPS 추정치는 NT$158.83/216.64로 대체로 유지됐습니다. 목표주가 NT$4,000은 2027년 예상 EPS의 25배를 적용한 것으로 현재 주가 NT$2,440 대비 63.9%의 상승 여력이 있으며, 강세 시나리오는 NT$4,200(PER 27배), 약세 시나리오는 NT$2,400(PER 15배)입니다. Citi는 견고한 수요 전망과 가시성, 매력적인 밸류에이션, 강한 이익 성장을 근거로 TSMC가 최근 거시경제 우려에 덜 취약하다고 판단해 매수 의견을 유지했습니다.