상하이 출장 소감 대중국 투자자들의 심리는 내가 예상했던 것보다 훨씬 나빴다.

상하이 출장 소감

대중국 투자자들의 심리는 내가 예상했던 것보다 훨씬 나빴다. 미국 시장과 달리 A주(중국 본토 주식)는 7월 이후 단 한 번의 반등도 없었다. 폭락한 중국 및 홍콩 AI 주식과 붕괴한 한국 메모리 주식을 여전히 보유한 채, 투자자들은 메모리 반등 시기를 계속 물었다.

많은 투자자들이 AI 거래가 끝났다고 말했고, 몇몇은 2028년뿐만 아니라 2027년 자본 지출(capex)조차 계획대로 진행될지 의심스럽다고 했다.

전반적으로 매도 심리가 너무 강해, 중국에 오기 전까지는 낙관론자였던 나조차 흔들리기 시작했다.

메모리 가격이 내년 3분기부터 하락할 수 있다는 매도 논리에 직면했을 때, 나는 이를 진지하게 받아들이고 반박하지 못할 지경에 이르렀다.

대화가 이어지면서, 나는 그들의 비관론이 어디서 비롯되는지 점차 이해하기 시작했다. 결국 그들은 모두 같은 질문을 던지고 있었다.

그렇다면 AI 코딩 이후에는 무엇이 올까? Anthropic과 OpenAI의 ARR(연간 반복 수익) 다음 동력은 무엇일까?

여러 후보가 거론됐다. AI4S, AI 칩 설계 등... 하지만 그중 어느 것도 투자자들을 명확히 설득하지 못했다.

나 역시 명확한 답을 제시할 수 없었다. 물론 Anthropic이 AI4S와 AI 칩 설계 모두에서 중대한 돌파구를 이뤘다는 소문이 있지만, 우리가 실제로 알고 싶은 것은 그중 어느 것이 언제 돈으로 전환되는가 하는 점이다.

AI4S의 경우, 실험원숭이를 판매하는 회사나 진단 키트 회사 등 즉각적인 수혜자가 있을 수 있다. 실제로 이미 그런 회사들이 있다. 하지만 단기적으로 그런 종목을 거래할 수는 있더라도, 궁극적으로 우리가 알고 싶은 것은 Anthropic이 약물을 개발해 돈을 벌 수 있느냐는 것이다. 그것은 아직 몇 년은 멀었다.

AI 칩 설계의 경우, TAM(총 주소 가능 시장) 자체를 계산하기 어렵고, 계산한다고 해도 수익화가 쉽지 않다. 그래서 시장이 이를 믿기 어렵다.

솔직히 말해, 이건 역사상 가장 힘든 시장처럼 느껴진다. 회사가 돈을 못 벌면 매도가 합리적이지만, 지금 시장은 회사들이 돈을 벌고 있음에도, 실적을 상회함에도, 2028년과 2029년까지 수요가 견고할 거라고 말함에도 불구하고 매도한다.

그래서 투자자들에게 한 내 추천은 메모리를 사라는 것이었고, 메모리 중에서는 DRAM이었다. DRAM 사이클에 확신이 있어서가 아니라, AI 거래 내에서 상대적으로 방어적인 선택으로 보이기 때문이다.

메모리 주식은 이제 2027년 BPS 기준으로 1배 가까운 P/B로 거래되고 있다. 역사적으로 메모리 주식은 P/B가 1배 아래로 떨어지면 기술적 반등을 보였다.

그리고 더 넓은 시장이 여기서 더 하락하더라도, 세 DRAM 제조사들은 자사주를 계속 사들일 것이다. 나는 그것이 일정 수준의 매수세를 보장할 것이며, 주식에 하방 지지선이 있을 거라고 결론지었다.

물론 메모리 주식이 이전 고점을 돌파할 수 있을지는 모른다. 그것은 더 넓은 시장의 심리가 회복되는지에 달려 있다. 하지만 메모리가 AI 거래의 나머지 부분을 능가할 가능성이 꽤 높다고 생각한다.

@JuKan