오늘 저는 메모리 주식이 P/E 3일 때조차 저렴하지 않다고 주장한 베테랑 투자자를 만났습니다.

오늘 저는 메모리 주식이 P/E 3일 때조차 저렴하지 않다고 주장한 베테랑 투자자를 만났습니다. 아래는 저희 대화의 편집본입니다.

메모리 LTA는 기본적으로 의미가 없습니다. 오늘 서명되는 LTA들이 할 수 있는 최선은 고객이 메모리 제조업체의 CAPEX 일부를 부담하도록 하는 것입니다. 가격이 하락하면 고객들은 기꺼이 예치금(선지급금)을 포기하고 LTA에서 빠져나갈 것입니다.

과거에는 가격이 정점 대비 60% 이상 하락할 때마다, 고객들이 LTA에 서명한 뒤에도 이를 파기하곤 했습니다.
따라서 2027년 공급 부족이 확실하고 2027년 영업이익 기준 주가수익비율이 3이라 하더라도, 2028년 영업이익은 불확실하므로 더 높은 가치를 정당화하기 어렵습니다.

그는 2028년 영업이익이 확정적이라고 하더라도 2029년 영업이익까지는 여전히 반영해야 한다고 주장했습니다.

저는 반박하며 왜 시장이 TSMC를 같은 방식으로 평가절하하지 않는지 물었습니다. TSMC는 왜 이렇게 높은 가치를 받나요? AI 붐이 사그라든다면 TSMC도 큰 타격을 입지 않겠습니까?

그의 답변은 이랬습니다. 문제는 애초에 기억의 가격이 얼마나 격렬하게 치솟았느냐는 것이었습니다.
메모리 제조사들이 TSMC처럼 건전하게 가격을 인상했다면 이야기가 달라졌을지도 모릅니다. 하지만 메모리 주식의 가격이 원자재처럼 치솟았기 때문에, 시장은 메모리 주식을 원자재 주식처럼 취급할 수밖에 없습니다.

메모리 제조업체들이 2030년까지 공급 부족 상태를 유지하더라도, 시장은 2031년의 공급 과잉 위험을 반영해 가격을 형성할 것이라고 그는 말했습니다.

그는 논지를 다음과 같이 정리했습니다. 2027년 예상 수익의 3배 수준이라 하더라도, 2028년에 메모리 가격이 LTA를 돌파할 만큼 충분히 하락한다면 2027년의 3배 배수는 2028년의 7.8배에서 10배 수준으로 바뀝니다. 따라서 현재의 가치 평가는 결코 저렴하지 않습니다.

@Jukan