[한투증권 강경태] HD현대중공업(329180)
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보고서 링크: https://buly.kr/5UKkRgN
3Q26 Preview: 우려 대비 선방할 것
■ 영업이익은 컨센서스를 6% 하회할 것, 평균 환율 하락 효과 때문이지만, 만회할 만한 요소 상존
- 3분기 연결 매출액은 5조 9,468억원(+34.6% YoY, -6.1% QoQ), 영업이익은 9,471억원(+70.0% YoY, -8.9% QoQ, OPM +15.9%)으로 추정. 컨센서스 대비 매출액은 부합, 영업이익은 6.4% 하회하는 수준
- 핵심은 세 가지. 첫째, 3분기 상선 영업이익률은 16.5%(대형선 18.1%, 중형선13.2%)로 추정. 매출 mix 개선에도 불구하고 USD/KRW 평균 환율 하락에 따른 영업이익 감소 효과(500억원)를 반영한 결과
- 둘째, 임단협 부결에 따른 일회성 인건비는 4분기 발생 예정이나, 분기별 안분 회계정책 감안 시 실적 영향은 제한적
- 셋째, Trion FPU C/O(Change Order) 효과로 해양 매출액이 기존 대비 912억원 증가하며, 조업일수 영향 없는 엔진기계 부문의 호실적과 함께 3분기 잠정치를 방어할 주요인으로 작용할 것
■ 대출력 가스엔진 생산 시설 증설에 대한 가치는 장기 가동률 전망치에 따라 변동할 것
- 2028년 상반기 구축할 대출력 중속 가스엔진 생산 시설(4GW)의 장기 가동률에 대한 우려로 증설 공시 직전일 대비 주가 하락세
- 증설 가치를 빠르게 찾아가기 위해서는 엔진발전기세트 신규 수주 소식과 이에 따른 잔고 누적 확인이 필수적
■ 상선 밸류에이션 디레이팅 추이 감안해 목표주가 25% 하향, 반전의 계기는 중속엔진 수주 소식
- 조선 업종 Top-pick을 유지하며, 목표주가는 750,000원으로 25.0% 하향. 적정 기업가치 79조 1,077억원에 목표 P/E 18.0배를 적용해 산출
- 상선 사이클 Peak-out에 따른 밸류에이션 디레이팅과 특수선 신규 수주 공백을 감안해 목표 P/E 및 지배주주순이익 추정치 하향 조정
- 현재 기업가치에 합병 및 증설 효과가 반영되지 못한 상태이나, 협상 중인 다량의 가스엔진 수주 안건들이 반전의 계기가 될 전망