CoreWeave, 투자의견 매수로 상향: 계약 경제성, 시장 기대보다 긍정적 (GS)
1. 투자의견 및 핵심 논리
• 중립 → 매수 상향, 목표주가 $106 (기존 $139), 현재가 $61.39 대비 상승여력 72.7%
• 8/11 실적 이후 주가 43% 하락, 최근 5거래일 24% 하락 (신용시장 변동성, 프런티어 AI 수요 논쟁)
• 기업가치는 무차입 IRR(uIRR)과 WACC 스프레드에 연동
• 시장이 uIRR 상향은 과소평가, WACC 상승은 과대평가 중
2. 네오클라우드 중 상위권 품질
• ClusterMAX 기준 300개 이상 업체 중 상위 2위
• 동종 업체 대비 비용당 성능 20% 우위
• Forge(통합 개발 레이어), Omni(타사 인프라 구동)로 플랫폼화 추진, 고객 락인 기대
3. 조달비용 상승은 제한적
• 현재 가중평균 부채비용 800~900bp, 신규 혼합 750~1,050bp (보수적으로 1,000bp 적용)
• 무담보채 YTW 13.5~15.0%는 신규 조달비용 대표성 없음
• 핵심 조달수단 DDTL은 계약·GPU 담보의 자산기반 금융으로 계약 기간에 맞춰 상환
• 블렌디드 부채비용 상승폭은 100~200bp 수준으로 추정
4. uIRR 15% 이상, 최소 24개월 유지
• 현재 수익화 약 $10mn/MW, 신규 장기계약 $13mn/MW 가정
• 단기계약 $40mn/MW, 7월 25%·10월 10% 가격 인상
• 잔존가치 미반영 uIRR 15%, 반영 시 20~25%
• A100·H100 계약이 유리한 조건으로 갱신되며 구세대 GPU 수명 연장 확인
• 2028년 capex 안정화, 2030년 FCF 흑자 전환 전망
5. 수급 타이트 최소 24개월 지속
• 엔터프라이즈 확산이 수요 견인 (IBM, Caterpillar), 프런티어 랩은 수주잔고의 20~30%
• 향후 5년 토큰 수요 24배 증가 전망, 월드모델·로보틱스가 추가 수요 축
• 조달비용 상승 시 공급 둔화로 공급자 가치 오히려 상승